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主要观点：

本周我们发布 361 度深度报告：《消费下行期韧性强，童装和电商助力》，我们分析：（ 1）行业去库存背景下，三四线仍有渗透率提升空间， 361 度定位三四线为主，依托中底科技，功能性产品占比提升、“飞”字系列已成爆款；（ 2）童装和电商贡献第二增长曲线，未来占比均有望提升至 30%。 2023年 7 月 27 日，公司股价为 4.11 港元，对应 PE 为 9/8/7X（ 1 港元=0.92 人民币）。首次覆盖，给予“买入”评级。

本周大盘大涨，主要由于政治局会议：（ 1）对资本市场表态积极， 首次提及“要活跃资本市场，提振投资者信心” ；（ 2）地产方面，未再提及“房住不炒”，提出降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 此外，美国加息进入尾声，北向资金大幅回流。因此，一系列稳经济政策提振顺周期行业和消费板块信心，会议提出要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。我们认为会议政策有望推动运动休闲鞋服消费市场复苏。

投资观点：目前市场主要担心 Q3 基数进一步高企、终端放缓，但我们认为较多服装公司的中报预告行情验证了利润的韧性。（ 1）维持结构性的高端好于低端、 直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团；（ 2）出口制造端尽管海外品牌去库存有所改善，但我们预计订单转正拐点需待明年，推荐受去库存影响小的成长品种：推荐兴业科技、浙江正特；（ 3） Q2 承压、Q3 有望迎来拐点：推荐百隆东方、太平鸟。

行情回顾：跑输上证综指 1.22PCT

本周，上证指数上涨 3.36%，创业板指上涨 2.96%， SW 纺织服饰板块上涨 2.14%，跑输上证综指 1.22PCT、跑输创业板指0.82PCT，其中， SW 纺织制造上涨 4.31%， SW 服装家纺上涨11.83%， SW 饰品下跌 0.50%。其中涨跌幅前三的板块为运动户外、皮鞋、母婴。目前， SW 纺织服饰行业 PE 为 15.13。

行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌 0.18%

截至 7 月 28 日，中国棉花 328 指数为 18017 元/吨，区间下跌 0.18%。截至 7 月 28 日，中国进口棉价格指数（ 1%关税）为 16975 元/吨。截至 7 月 27 日， CotlookA 指数（ 1%关税）收盘价为 17276 元/吨，上涨 3.82%。整体来看，国内外棉价差收窄，截至 7 月 28 日，外棉价格低于内棉价格 1042 元。

行业新闻： 日本户外巨头“鹿牌”首家海外店开在了上海；法国迪卡侬以 50 亿卢布出售在俄资产；广州迪柯尼男装品牌公司冲击上市；斯凯奇在东莞设立全球首家直播基地，线上业务占比约 40%； H&M 关闭旗下两子品牌中国首店；耐克 CEO 工资曝光，去年增长 14%至 2.35 亿元； MUJI 无印良品要在中国开设最大旗舰店，面积 5000 ㎡； PUMA 2023 年 Q2 销售同比增长 11%至21.2 亿欧元； Deckers 同期净销售额增长 10%，达 6.8 亿美元；斯凯奇 2023 年第二季度中国市场销售额大增 19%。

风险提示： 疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

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