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投资要点

据财政部，1-4月累计，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%。全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。全国政府性基金预算收入14601亿元，同比下降16.9%。我们解读如下：

财政收入印证复苏放缓。4月财政收入同比增速由上月的5.5%跃升至70.0%，主要因去年4月大规模增值税留抵退税导致的低基数。可比口径增速和两年平均同比，都显示财政收入增速回落，或受经济复苏放缓影响。由于税收滞后于经济，4月经济复苏遇冷尚未完全体现在财政数据中。分央、地两级政府看，中央财政收入的两年平均同比回升，可能是因中央独享税——消费税收入明显改善，铁路部门运营高景气也对中央收入形成支撑。地方财政的两年平均增速回落，可能受地产相关税种收入不佳的拖累。

按可比口径调整基数，4月增速略有回升至6.7%，非税收入增速时隔13个后再度转负。各税种增速涨少跌多，具体可以关注以下几点：第一，增值税增速下滑，绝对水平不弱，占本月税收同比多增的九成；第二，两年平均看车购税增速仍为负，主要是从价计税，价格战拖累汽车零售额；第三，高基数下消费税增速转正。消费税主要在生产环节征收，可能和汽车、成品油等出行相关产品，以及金银珠宝类等奢侈品的产量增速较高有关。

央、地政府公共财政支出增速分化，支出进度仍高。两年平均同比看，中央财政支出两年平均增速从3.8%升至5.3%，地方财政支出两年平均增速从9.0%下滑至1.8%，地方收入增速下滑或拖累支出。前4个月的支出进度为31.4%，为2014年以来同期次高位，仅低于2019年同期（31.7%）。其中地方支出进度为32.2%，创2014年以来同期新高。整体看基建相关支出增速回落，与4月基建投资增速下滑有所印证。

土地出让金增速回升但难持续。两年平均同比看，2023年4月中央和地方政府性基金收入增速都均有上行，其中国有土地使用权出让收入增速降幅略收窄，由-23.0%升至-21.4%。我们认为4月土地出让金收入增速回暖，主要是2022年四季度土地市场阶段性回暖的滞后影响，2023年土地市场重回低迷，土地出让收入改善的趋势难持续。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

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