3月28日，全球最大的猪肉食品企业万洲国际（00288.HK）公布了2022年全年成绩单。

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财报显示，公司在2022年实现营收281.36亿美元，同比增长3.09%，归母净利润13.7亿美元，同比增长28.28%。

然而，这样业绩在二级市场上并没有引起太大的波澜。3月29日，万洲国际股价全天震荡下行，截至收盘微涨0.22%。3月30日，万洲国际股价依旧没有起色，截至发稿前，股价跌幅为0.32%。

拉长周期看，近期万洲国际的股价走势相对疲软，年初至今股价累计下跌1.3%，表现远不及大市。

01国内市场营收下滑，股价下跌

公开资料显示，万洲国际是一家主要从事猪肉业务的香港投资控股公司，旗下有众多知名品牌，其中，亚洲最大的肉制品加工企业双汇发展（000895.SZ），及美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德食品公司是最核心的资产。

分拆业务来看，万洲国际主要通过四个部门运营业务，分别为肉制品部门、生鲜猪肉部门、生猪养殖部门，以及其他部门（家禽屠宰及销售以及提供配套产品服务等）。

在所有经营分部中，肉制品一直是万洲国际的核心业务。2022年，肉制品收入145.59亿美元，同比上升5.4%，占集团51.7%的收入，经营利润比重更是高达98.7%；猪肉业务则占集团41.9%的收入，以及1.4%的经营利润。

从区域来看，美国市场占了收入的大部分，但中国市场的盈利能力更高。2022年，中国市场仅占集团收入的33.9%，却占了经营利润的49.7%；美国业务及墨西哥占集团收入及经营利润则分别为56%及44.9%；其余收入及经营利润则主要来自欧洲的业务。

值得注意的是，在全球最大的中国市场，万洲国际2022年表现并不佳，在中国分部收入出现下滑，但盈利能力却同比进一步增强。

对此，万洲国际表示，中国区经营利润保持上升，主要得益于肉制品原材料成本下降。

据万洲国际披露，2022年，由于商品猪供应增加，中国平均生猪价格为每公斤19.01元（相等于约2.82美元），较上年同期的平均生猪价格下跌8.1%。原材料成本的下降帮助万洲国际中国区在销量与收入均出现下滑的情况下，盈利能力较去年进一步增强。

02国内外猪价走弱，万洲国际业绩稳了？

综上，作为全球最大的猪肉肉制品龙头，万洲国际的业绩表现与各经营所在地的生猪行情紧密相关，供需情况会决定生猪和猪肉价格的变动，从而影响万洲国际的投入成本和产出销售。

众所周知，美国是全球最大的猪肉出口国，但近两年猪肉出口量有所下滑。据美国农业数据，2022年美国的猪肉出口量同比下降10.8%。其中，中国作为美国猪肉主要出口国，2022年国内猪肉累积进口量同比降幅达52.6%。

而在供给端，2022年四季度，美国生猪季度存栏报告数据显示，母猪存栏同比增加0.5%。根据生猪生长周期规律，2022年四季度能繁母猪存栏对应2023年二季度生猪市场供给，产能增加超市场预期。

供需关系影响下，美国猪肉价格偏弱运行。截至3月22日，美国分割肉价格指数为81.74，显著低于去年同期的104.61水平。

在国内，近两年，随国内生猪产能加速恢复，猪肉供给充裕。农业农村部数据显示，今年2月份全国能繁母猪存栏量为4343万头，同比增长1.7%，比4100万头的正常保有量多243万头。

且冻肉库存充足。据卓创数据显示，截至3月23日，我国猪肉冻品库容率为28.23%，超过去年同期25.92%的冻品库容，创历史同期最高水平。

在需求端，目前正值需求淡季，终端需求并未发生实质性改善，虽然近期非洲猪瘟疫情有所发酵，但据市场反馈并不严重，对行情影响有限。

机构指出，据国家公布的能繁母猪存栏数据推算，2023年3-10月商品猪出栏量仍维持高位，预计2023年2季度猪价上涨仍乏力。

展望今年，尽管猪价是下降，但由于去年万洲国际有一个低价储备，公司预计今年的实际消化成本要高于去年。

此外，大摩发布研究报告表示，展望今年，万洲国际管理层的目标是美国包装肉业务能稳定的经营溢利，而中国包装肉业务则录得增长，管理层计划将重点放在产品的进一步优化以及渠道和成本管理上，以推动肉制品业务的增长，并缓解上游业务不利价格周期带来的挑战，但美国上游业务面临逆风。

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